游戏行业的投资策略，游戏行业投资思路

很多小伙伴玩家都不太清楚游戏行业的投资策略，游戏行业投资思路，那么今天解雕侠小编给大家带来一篇 相关的文章，希望大家看了之后能有所收获，最后请大家持续关注我们！

要获得报告，请登录未来智库www.vzkoo.com。

一、游戏股历史估值再现：科技与消费属性兼具，长周期龙头公司阿尔法效应显著。 本论文主要致力于探讨游戏公司的估值是如何由渠道和产品两种力量驱动的。 第一部分主要回顾了过去游戏板块相对于媒体和其他行业的行情走势。 主要明白三个提示。 (1)相对于媒体行业，游戏行业不具备智能测试属性，超额收益主要来自领先企业阿尔法。 )2)游戏股具有一定的消费和科技属性，但明显的趋势与电子行业相关性更强)3)相对于电子食品行业，目前游戏行业预期2020年的PE评价溢价处于历史低位。

(一)回顾游戏股估值和股价波动历史

回顾2015年以来媒体和游戏行业的走势，可以分为四个阶段。 首先，选取24家游戏公司和153家媒体公司构建游戏行业样本池指数和媒体样本池指数，未消除并购等因素的影响。 此后，综合市场价格的变化，构建了过去五年涨幅的走势图。 发现可以分为四个阶段：

1.2015年：这一时期主要是行业牛市，传媒公司上涨多为并购； amp； a驱动，游戏公司也不例外。 该阶段游戏和媒体整体涨幅基本持平，前者从2015年初到2015年底上涨208%，后者上涨153%。

2. 2016-2017年年中：手游高速发展期。 虽然2016年和2017年两年手游行业市场增长率分别为59%和42%，但同期由于资本市场政策的变化，传媒业外延扩张逻辑受到挤压，这一时期的游戏行业明显跑赢了传媒板块。

3. 2017年年中-2018年底： 2018年初以来游戏行业版号暂停，行业基本面大幅下挫。 这个时期，游戏和媒体行业都在召回，游戏行业的召回幅度明显加大。

4. 2019年-目前： 2018年底游戏市场板块号码开始回升，但供给端出清带来了竞争格局优化、字节跳动提供新流量池、行业集体出海分红三大因素对游戏行业基本面的强劲反弹。 这段时间游戏行业涨幅明显领先媒体行业。

从分季度媒体板和游戏板来看，15Q1-20Q2的22个季度中，游戏赢媒体板的季度和输板的季度数均为11，整体累计的超额收益主要来自16Q2-17Q2和19Q2-20Q2以来的两个季度

我们排除了游戏样本池的滞纳金处理，对PE-Band(Forward )进行模拟，发现目前行业25X左右的PE估值为近年来最低。 如果将样品池公司历年的净利润剔除掉，可以看出2018-2019年间游戏行业的净利润也处于下跌的状态。 主要因素是2017年以后行业外延并购； amp； A三个因素：利润注入不足、版号不再发行后，老游戏自然下跌，以及伴随着寻租而出现的诸多绩效洗澡行为。 因此，上述我们提到在此期间游戏样本池持续下跌，但行业的PE反而处于高位。 而且随着这三个因素在2019年开始逐渐消失，预计2020年行业将恢复正增长。 考虑到Q1疫情的正面影响和Wind的一致预期，5月末游戏行业的估值与2020年净利润25x PE左右相对应，已经回到了历史低位。 即使考虑到6月份以来的出色业绩，目前的游戏股也刚刚突破30x PE的估值，估值水位并不是很高。

(二)长周期内游戏板块超额收益主要来自龙头公司阿尔法

上述文章称游戏行业的发展趋势并未大幅占据媒体指数，但累计收益率胜出的核心是龙头公司收益率极高。 再查2017年以来游戏行业样品池与三七互娱、完美世界走势，截至5月底游戏样品池跌幅在19%左右，无正收益记录，而三七互娱在此期间录得117.4%的收益率，完美世界

顶级企业之所以大幅胜出，并不是因为估值上升，而是因为其累计盈利能力总是大幅超过行业。 统计了游戏行业样品池年稀释ROE演变情况，以及三七互娱、完美世界、千兆三家公司的ROE情况，2015-2019年千兆的ROE占比最高，分别为36%、30%、26%、25%、26% 三七互娱在此期间占比14%、24%、23%、17%、30%； 完美世界分别为28%、16%、19%、20%、16%； 整个游戏行业的样本池的ROE收益率(消除了资产减值的影响)仅为9、10、13、8、8 )。 考虑到业界近年来实际上没有大的游戏公司的收购事例，可以认为ROE的差异反映了游戏公司之间的分化本身正在加剧，只有顶级公司才能产生大的Ahpha收益。

从重生来看，个股层面的走势与业绩增长高度相关。 以三七、完美、游族、吉比特四家公司为例，分别截取2016-2019年四家公司净利润和收入增长情况。 三七的CAGR分别为25%和36%，完美的CAGR分别为9%和9%。 (主要系2019年公司进行库存和应收账款减值，单一游戏业务复合增长更高。 ) ) )，游族网络的两个CAGR分别为-24%和8%，主要系公司在2019年财报中计入减薪和过度销售费用所致。 吉比特的两个CAGR分别为11%和18%。 三七、完美、游族、吉比特股价年化涨幅分别为32%、20%、-1%、19%，总体和业绩基本一致。

那么，二级市场是否正确预期了这些公司的高业绩增长？ 我们选择代表公司，龙头公司超过预想的概率不少。 以三七、完美、游族、吉比特四家公司为例，分别截取2016-2019年末Wind一致预期对当年t 0和t 1两年的预期净利润，发现三七超过预期5次，2次满足或低于预期； 完美有3次超预期，3次符合或低于预期； 游族1次超过预期，6次满足或低于预期； 吉比特超过了预期两次，三次满足或低于预期。

收入方面超出预期的情况相对较少，主要与2018-2019年行业政策的负面影响有关。 以三七、完美、游族、吉比特四家公司为例，分别为2016-2019年末Wind一致预期相对于当年t 0和t 1两年预期主营业务收入，三七超出预期，4次满足或低于预期。 并且发现超出预期的时间点主要是在2019年； 完美有2次超预期，5次符合或低于预期； 游族2次超过预期，5次满足或低于预期； 吉比特有3次超预期，2次符合或低于预期，主要系2018-2019年间超预期。

(三)游戏股目前占电子食品行业PE估值比例处于历史低位

游戏是媒体中典型的兼具消费和技术属性的子板块。 游戏是ToC的娱乐休闲消费项目，由于其具有一定的爆金属性，与快消、休闲食品等板块有一定的相似之处； 另外，由于游戏产品本身所依赖的媒体具有非常强大的科技属性，产品变化软硬件迭代关系较大，变化速度非常快。 但同时由于游戏具有项目生命周期更短、迭代行业遵循基础技术变化非常快等特点，在走势上弱于纯科技股和消费股。 以电子和食品为例，2016年至2020年7月初，食品行业累计涨幅在150%左右，电子行业累计涨幅在56%左右，整个游戏板块涨幅约为41%。 另外，虽然显示了季度涨幅，但游戏行业自2017年以来仅在17Q1、19Q4、20Q1三个季度跑赢了剩下的两个行业，趋势与电子行业高度相关，弹性较小，上涨时点稍晚。

用同样的处理方法画出了三个行业的PE-band(TTM )。 评价值的分化发生在2019年以后。 2018年游戏股价下跌较多，但由于当年利润(除了连累减息的影响)处于下跌状态，PE(TTM )估值反而在40-50x区间停止，但2019年行业基本面开始回暖，季度利润数据回正但同时食品和电子行业的估值从2019年开始在高位徘徊后，20Q1在利润下随着估值的探索迅速上升，所有行业目前PE-TTM的估值都超过了60x。

基于上述PE-TTM数据，绘制了游戏板块对食品和电子的评价率。 可以看出，2017年以前，游戏板块涨幅要领先于这两个板块，游戏对食品和电子的估值溢价分别从60%左右上升到80%和100%前半。 另一方面，从2018年开始，资产负债表明确业绩，由于板块号码停发等问题，行业利润下降，PE估值被动上升，游戏板块PE对食品和电子的比例分别达到120%和140%左右。 2019年后，随着行业政策回暖，资产负债表清晰，游戏公司回归中速利润增长，业绩得到证实。 此时，行业估值迅速降至20-30x PE左右，但目前博弈对食品和电子板块的估值也时隔5年再次下降，分别约为56%和41%左右。

二、渠道力量：主流媒体革命引领全新产业，流量分发渠道改变带来新机遇，为何游戏行业走势与电子行业相关性更强？ 因为科技的更迭往往会带来媒体和渠道方面的变化，引起游戏行业的变革。 回顾过去的游戏行业，手游行业也经历了媒体端“PCWeb Mobile”的变化，另外，从手机APP应用商店到超级APP发布，从腾讯类发布到字节跳动类发布有两次变革。 每次渠道变革，抓住新趋势的中小企业都会逐步崛起，但有趣的是，大类最终赢家往往是大企业。

(一)媒体迭代：页面游在边缘游，手部游在页面游

电子通信等基础设施的升级带来了媒体方面的反复，游戏产业也完成了“端游页游手游”的转变。 媒体方面最初的变化是从纯粹的“电脑”向“Web”的转变，完全依赖电脑的端游在2011-2012年前后增长放缓，同比增长率从2011年高点( 35 ) yoy到2015年增长几乎停滞) 0 页游在2012-2014年间实现了47%、57%、58%的高增长。 在此阶段，由于HTML和Flash技术的普及，PC端浏览器相对于客户端具有门槛低、对PC结构要求低、操作相对简单等优点。 另外，由于PC侧的流量有集中在浏览器的特定网站上的倾向，所以页游必须采取在专业论坛中使口碑发酵的路径，可以利用开放广告和浏览器专区等进行普及，潜在的用户

媒体方面的第二个变化是从“PC、Web”向“Mobile”的过渡。 页游在2014-2015年前后衰退，同比增速从2014年的58%降至2015年的8%，此后进入负增长阶段的同期游市场规模大幅提升，2014-2016年间同比增速超过50%。 这一关键阶段是基础通信技术从3G向4G的转变，智能手机得到了极大的普及，手机已经取代电脑成为人们生活娱乐的核心载体。 相比网页，手游更便携，门槛更低，同时受众更广，随着后来4G网络的普及和手机数据处理能力的提高，手游也开始由轻型游戏向中重度游戏转变，取代了藉玩的地位。

(二)渠道变化：从手机APP应用商店到超级APP，从腾讯到字节跳动

迭代周期短于媒体变革的是终端流量结构的变化带来的渠道变化。 仅从手游渠道发展的历史来看，经历了从手机APP商店到超级APP分发、腾讯类分发到字节跳动类分发的两次变革。

第一次的渠道从手机APP应用商店转变为超级APP。 在超级APP尚未完全形成的时期，手机APP商店作为移动端流量兵家必争之地，具有重要作用。 这两种APP的流量导入，都是选择汇集了APP店、APP店等各种APP的APP经销商，按照APP排行榜、APP商店的推荐顺序等进行。 在手机保有量还未完全饱和、用户搜索主动性比较强的阶段，手机APP商店是下载APP的必经渠道，因此iOS的Appstore分成30%，安卓的部分渠道分成游戏流量的50%

APP应用商店流量衰减出现在2017年前后，路由逐渐转向超级APP。 QuestMobile数据显示，排名前15位的App应用软件App下载量为16Q 3，1月下载量约为30亿次，但从2016年12月开始下降到20亿次左右，安装下载率也同样下降。 另据了解，从日活的角度，选择第三方手机APP应用商店的代表性APP应用宝，16 Q1 APP应用宝的日活峰值接近3000万，同比保持在30%左右。 此后，从2016年下半年开始，APP应用宝同比下滑，到2017年上半年出现明显负增长，2017年底到2018年上半年，伴随着吃鸡游戏的火热，APP应用宝出现了DAU

继承“应用宝们”下载功能的主要是超级APP。 从日活的观点来看，手机的APP应用商店( APP )和超级APP (微信、嘀嘀打车)等的区别非常明显。 超级APP的流量优势大大超过了APP商店，用户的心智认知逐渐加深对超级平台APP的认知度，随着安卓手机非APP店铺下载限制的绕开，超级APP本身成为流量分发的核心。 刚才谈到应用宝DAU水平经过2016年前后的快速增长，稳定在2500-3000万之间。 国民级APP整体DAU达到亿以上，据Quest Mobile统计，微信DAU达到7亿以上，嘀嘀打车DAU达到3亿以上。

第二次渠道变革，是腾讯系从流量分发向字节跳动分发的转变，这个过程伴随着广告中心从微信向顶级App，从广口通向“海量引擎穿山”的转型。 嘀嘀打车诞生于2017年，从2018年开始抢占流量先锋，仅一年时间就超过2亿杜。 相比之下，由于渗透率基本饱和，微信进入了单位数增长，2020年初甚至出现月度负增长。 腾讯超级APP流量停滞不前，嘀嘀打车仍保持20%左右的同比增速快速发展。 在游戏行业中名列前茅的速度很快。 今日头条游戏行业白皮书显示，2017年以来，顶级游戏行业消费收入指数增长一倍，成为游戏产品流量获取重要渠道之一的顶级巨型引擎消费素材数量也呈指数级增长，消费份额在2019年下半年达到40-50%

受顶级玩家的影响，腾讯2019年以后整体游戏发行能力减弱。 我们选出了各个时间段腾讯发售游戏在各个发售时间段的iOS畅销书排行榜。 七麦数据显示，腾讯游戏在16H1-18H1之间发售的游戏第一月均维持在Top20左右，之后的排名下落速度也较慢； 另一方面，2018-2019年以后，上市的游戏产品排名大幅下降，半年内跌破前100名，整体生命周期不如2016-2017年的产品。

(三)中小企业的崛起一般会通过渠道发生变化，但大部分类别仍然是大企业强者恒强

字节跳动的兴起带来的是前两个月发行结构的变化，但对长期生命周期相对影响不大。 我们同样统计了上市公司52种产品的iOS畅销书排行榜情况。 时间分布分别为2015年7种、2016年7种、2017年8种、2018年9种、2019年18种和2020年3种。 记者发现，在第一个博弈的第一个月( T 0月)，上市公司的博弈平均排名在2015-2020年分别为113名、79名、70名、142名、63名、63名。 2019年以后，明显提高了。 他认为，这与腾讯类产品无法进入字节跳动采购体系，网络产品在2020年前基本不用采购量打法，第三方公司从跳字流量红利溢出中获利有关。 拉长来看，T 4月份，2015-2019年上市公司的游戏平均排名分别为32名、37名、86名、208名、193名，2018-2019年产品周期也明显短于此前的头部产品。

延长周期来看，大品种的大工厂没有缺席过。 Quest Mobile数据显示，各类游戏时间占有率排名第一的走势中，MOBA、飞行射击、轮游戏及消弭游戏集中度超过50%，头部优质产品市场占有率相对较高，网络效应最好的游戏他们排名第一的是腾讯的《王者荣耀》、腾讯的《和平精英》，即纸牌、战略、模拟经营、ARPG、棋牌游戏等品类集中度相对较低，更新换代速度较快，但目前的战略、ARPG、棋牌游戏等从总体上看，头部制造商的固有优势比中小企业更具竞争力，即使发生渠道迭代，部分类别的集中度也在上升。

我们统计了常见的15个游戏类别，其中近8个套餐很容易在腾讯网获得第一名。 据Quest Mobile报道，各类历史上排名第一的游戏数量不同。 出现数量越多，说明这一领域的竞争越激烈。 据了解，腾讯在竞争相对缓和、网络效应极高的领域支配力较强，飞行射击、MOBA、赛车、棋牌游戏排名第一的都是腾讯的互娱游戏。 此外，腾讯在音乐游戏( 《梦幻西游》 )中也获得第一名，但NetFlix主要在MMORPG ( 《开心消消乐》 )和轮MMO ( 《QQ炫舞））、模拟经营（《部落冲突》 )中获得第一名，三七主要在ARPG中获得综合累计第一名。 这几年崛起的厂商只有发行游戏( 《明日之后》 )和阿里游戏( 《梦 幻西游》 )获得了某细分品类的第一名，足以证明老厂商在各类别中的竞争力之强。

三、产品力量：头部产品生命周期增长、公司研发矩阵化、IP品牌化大公司如何保持自身品类优势？ 第一，过去成功的头部产品可以带来极高的现金流收益，支撑后续产品线的扩大； 第二，目前市面上古爆品牌产品生命周期逐渐延长，成熟品种难以实现创新； 第三，上市公司在创新能力方面仍然较强，主要集中在品种稳定的微创新上，同样可以有更强的市场竞争力和更高的流水量级。第四，大厂自身的高研发投入提高了竞争门槛，同时目前，头部大厂已经在尝试多品种布局第五，在多品种布局时，由于老产品形成了IP，品牌积累可以赋予大厂一定的先发优势。

(一)头部游戏给公司带来的收益远远超过多个中腰游戏

首先，头部游戏公司依赖的不是游戏的数量，而是爆款游戏的流水天花板。 以《剑与远征》 《三国志战略版》和《问 道》为例，三款游戏都诞生于2015-2016年，研发投入量水平相差不大，但千兆的《COK》手游首开水2015-2016年cok 2016年录得42.13亿元流水，2017-2019年分别录得29.54亿元、19.21亿元、13.18亿元流水，累计流水达104.06亿元。 《航海王》不是爆款游戏。 2016-2019年录得流水2.92亿元、1.91亿元、2.01亿元、1.44亿元，累计流水仅为8.28亿元，相当于前两者的1/10以下。 考虑到单一游戏的规模效应，10种同量级的《问道》也有可能不及前两个收益。 因此，可以得出一个游戏公司的流水灵活性主要来自爆款而不是游戏数量的结论。

同样，用数据说明s类产品在投资回报、毛利方面远远超过a类产品。 使用“收入/(营业费用)”指标定义ROI收益率。 营业成本主要包括渠道分割、研发成本、IP成本等，销售成本是游戏的主要集客成本。 在该指标中，品牌IP价值高的问题最高，达到700%以上，ROI比最高，而COK前期投入了大量的购买费用，但后期ROI上升到160%以上。 航海王我们主要通过公司的销售费用率进行模拟，考虑到其后期的销售费用率下降通道，整个生命周期的ROI仍然不足两种s级博弈。 用“毛利-销售费用”模拟游戏的经营利润，在这个指标的绝对值上，s级游戏也远远超过了竞争对手，《航海王》手游4年累计的经营利润率达到45.1亿元，《航海王》总是5亿元

)二)老头部产品生命周期延长品类的先发优势和运营精细化或主因

手游市场增长主要受创新品类爆款带动。 如前所述，由于大类产品在各大厂商的牢中占据第一位，旧游戏的生命周期还在持续延长，因此判断新游戏发布周期对股价的影响力将越来越弱。 以腾讯网易为例，在抽查腾讯推出的49款游戏后发现，2015-2017年推出的产品在iOS畅销书排行榜生命周期中表现最佳，但依然是2017年弱于2015-2016年的头部游戏根据发售游戏第12个月的平均排名，2015年和2016年发售的游戏约排在第32位，2018-2019年开始正式受到顶级流量结构的冲击，腾讯发布游戏的iOS畅销书排行榜2018年T 12的平均游戏排名下降到第138位，2019年新推出的游戏在T 9月下降到第181位左右。

网络游戏呈现类似情况，2015年产品生命周期维持最快。 我们采样了33种网络贸易至今仍存在的好游戏。 根据T 12月iOS畅销书排行榜的平均排名，2015年成绩最好，约排在第23位。 2016年网络发售的游戏在T 12月iOS排名下降到第76位，2017年下降到第137位左右。 从我们抽样的情况来看，网易的MMO和二维码类优势基本建立在2016年之前，包括2015年发行的MMO代表作《问道》 《COK》和2016年发行的《航海王》； 2015年发行的SLG代表作《梦幻西游》和2016年发行的二维码代表作《大话西游》。

除了在品类上的先发优势外，头部产品也通过精细化运营不断延长生命周期。 以《倩女幽魂》 《率土之滨》为例来看看产品的具体运营情况。 3-4年间，《阴阳师》手游都保持着这种相对高而稳定的流水水平和活跃度。 MAU在上线第四年再次上升到191万人，《问道》手游的月平均付费渗透率始终在20%以上。 T1-T3的问题是付费率逐渐上升，月均ARPU呈现小幅上升的趋势( T1-T3的ARPU分别为357元、377元、421元)。 在公司运营思路上，2018年之前以骏捷赛事、全民PK赛事等为主，但2019年用户发现仍有发展潜力，年初活动将在2019年初搭建婚恋系统“寻缘平台”，推荐交友类同时，运营数据显示，公司2019年月活下降34%，月ARPPU下降17%，付费率再次下降6.9pct至22%，2020年公司整体在运营思路上强调“好兄弟”，启用新角色张若昀和田雨因此，《神武》呈现明显的“MAUMPU (或收费率)ARPPU )”三因子递归驱动。 与《问道》手游相比，《问道》手游2017年的ARPPU约为702元，《问道手 游》手游的ARPPU水平占其70%； 2017年《问道》月为68万人，付费率为17%，均低于《神武》手游，主要依赖ARPPU流水的产品在生命周期上或更接近末尾。

从类别来看，回合制MMO相对用户年龄段较大，目标人群图像清晰，获取客户成本较低。 千兆《问道》套餐的促销费用在2019年同比上涨95.4%，达到9570万元，但可以看作是良性推广的结果，主要系公司同期的注册用户数为1067万人，同比增长36%。 根据个别注册费，CPA约为9.0元/人，较2019年的7.3元/人略有上升，但我们认为2018年公司主要以库存用户运营为主，2019年以获得新客户为主，获得成本略有上升是可以接受的结合运营数据和客流量成本的变化，猎头公司认为精细化运营可以延长长老猎头产品的生命周期，对于旧产品全覆盖、运营周期长的公司和经验优势明显。

(三)上市公司新产品创新多表现为品种稳健的微创新，蓝海市场破坏性创新较少

通过博弈稳定类别的迭代，上市公司产品往往可以实现更高的流水和更长的生命周期。 细分子领域的SLG的4个代表作品情况中，COK最先发行，属于中文媒体子公司智星通，其次是Lords Mobile、港股上市公司IGG，其次是KOA、世纪华通子公司Funplus、 最后发行的是莉兹旗下的rise of kingdoms app Annie发布的iOS估算流水，Lords Mobile比COK在约T 24个月内达到流水峰值，生命周期长； KOA在中国市场推广较少，但对高峰流水一直保持良好。 最后发放的ROK创T 15个月流水量新高，达到的流水量水平明显高于以前的SLG。 同样属于SLG类型，上市公司们可以通过稳定的微创新迭代同样延长生命周期。

从上市公司产品线发行情况来看，能兼顾发行数量和质量的厂商确实少见。 我们同样统计了6家头部游戏公司发行的26款产品，根据iOS畅销排行榜，整体几家上市公司的iOS销量略弱于腾讯和网络，几大头部制造商主力产品的iOS平均排名在发行当时大部分都是但不同类型的产品组合总体上提高了上市公司游戏产品组合的稳定性。 比较而言，三七互娱兼顾游戏发行量和游戏发行质量，T 12的8款游戏排名约在120位左右，完美的4款代表游戏在T 12月约在65位左右； 总体来看，三七、完美、莉兹产品线更全，生命周期保持更好，吉比特、B站、心动稍差。

(四)大厂研发开始矩阵化，研发投入增长提升竞争门槛

第四个优点是头部制造商研发矩阵化趋势明显，针对RPG、MMORPG、SLG等不同种类不断进行布局。 厂商从单品类产品研发进入多元化品种矩阵，或在多品种间不断深化和增强各品种产品储备数量，逐渐从大众市场转向覆盖大众市场。 下表列举了腾讯、网易、完美世界、三七互娱和世纪华通的产品配置。 例如，腾讯游戏围绕RPG、MMORPG、SLG等类别进行深度产品开发，未来储备《神武》 《问 道》 《问道》 《代号：生机》等产品。 网络游戏基本上在所有的类别中都有同样的配置，重点游戏包括《地下城与勇士》 《鸿图之下》，在腾讯强势的FPS领域也有《哈利波特：魔法觉醒》 《暗黑破坏神：不朽》 《Disorder》的3 完美世界还集中在RPG、MMORPG和ARPG类别上。 三七互娱一直以来的优势品类主要集中在ARPG，未来还将拓展到SLG和品牌品类。 世纪华通主要关注MMORPG品类，模拟经营类也有《代号：Rider》。

研发矩阵化的背后是研发人员数量的增加和研发投资规模的提高。 我们以网易、完美、三七和世纪华通为例，将他们的研发费用除以其研发员工数量，得出了一个员工的研发成本。 其中，三七互娱与世纪华通单员工研发成本呈明显上升趋势，世纪华通2019年达到37.01亿，三七互娱超过50万元至51.86万元。 完美世界始终维持40-50万元左右的单员工研发成本网络游戏从2017年开始单员工研发投资持续提升，到2018年达到95.07万元，2019年略微下跌至72.58万元，依然在行业中处于领先地位从整体上看，头部厂商的高研发投入不断提升，为公司提供了更强的竞争力，在规模效应上拉开了与中长尾游戏公司的差异。

(五)头部大厂IP品牌化趋势明显，新IP诞生机遇难得

游戏大厂商相对于中长尾厂商在产品组合上的另一个优势是IP品牌化。 游戏行业的内容属性逐渐增强，近年来用户更加重视其中的人物形象和世界观等，各大龙头厂商的产品通过前期的成熟化研发、运营积累了比较深的IP价值，并由此衍生出其他类别的IP系列。 以网络游戏为例，截至目前，已形成了“梦幻西游”、“阴阳师”、“倩女幽魂”、“逆水寒”四个IP矩阵。 其中，“梦幻西游”系列拓展了MMORPG、卡等品牌的手游产品； “阴阳师”相应地扩展了moba(《星战前夜：无烬星河》 )、卡片) 《小森生活》 )、弹珠) 《决战！平安京》 )、策略) 《阴阳师：百闻牌》 )等多种产品。 “倩女幽魂”衍生MMORPG产品《阴阳师：妖怪屋》的“逆水寒”系列将在2020年520月的发布会上发布《阴阳师：智走 棋》。

通过IP品牌化，游戏巨头可以复用美术素材和世界观，还可以降低前期的客流量成本，带来持续的投资组合优势。 以独有的IP为支撑，通过相对完善的运营体系和产品系统进一步深化IP内涵，更有利于用户前期的卷入和保留； 纵观网络游戏四大IP系列，各IP均已衍生出具有一定销量、好评度的游戏产品。 在头部大厂商基本构建IP矩阵的时候，中尾厂商研究产品产生新IP的机会相对来说比较难，整体优势集中在头部毛坯上，IP品牌化效果更加明显。 腾讯也将利用LOL等游戏开发《新倩女幽魂口袋版》自行将棋类产品，并利用其中的人物形象开发卡片、RPG等新品类。

四、投资建议(详见报告原文)本文主要致力于探讨游戏公司是如何受到渠道和产品两种力量的驱动。 从整体估值水平来看，他认为博弈股票具有一定程度的消费和科技属性，趋势与电子行业相关性更强。 目前，对于电子和食品行业，游戏行业对预期2020年PE的估值分位数已经达到历史低位。 与电子行业相关性更强的主流硬件带来的媒体和渠道变革带来了行业竞争格局的变化。 最近典型的渠道变革是从腾讯系发布向字节跳动发布的转型，新流量的涌入让中小企业阶段性地以购买量手段崛起，特别是明显改变了游戏发行前几个月iOS畅销书排行榜的状况，相对削弱了腾讯网的发行能力另一方面，大公司主要在五个方面保持其在类别上的优势。 s级头部产品远远超过了行业平均现金流收益率。 老爆金产品的生命周期逐渐延长。 部分上市公司品类微创新、研发投入高、大厂多品类布局、大厂IP矩阵品牌化。

……

(报告的观点是原作者的，仅供参考。 报告来源：广发证券(欲获取报告，请登录未来智库www.vzkoo.com。

立即登录：“链接”

上面就是游戏行业的投资策略，游戏行业投资思路的全部内容了，希望能给广大手游玩家玩家们带来一些帮助，更多关于的内容，尽在解雕侠!